据彭博社数据显示，徐新创立的今日资本在近日进行的激烈竞购中购得字节跳动的大量股份后，如果按这笔拍卖成交价格推算，字节跳动的估值达到了约4800亿美元（约合人民币3.4万亿）。不过，由于拍卖价格存在偶然性，并不属于正常的企业估值逻辑。

　　据悉，这部分股份的出售方为字节跳动早期投资人中国银行集团，最初价值接近2亿美元，反映了字节跳动3600亿美元的估值，但这个价格并没有在竞购战中保持太久。

　　据知情人士透露，此次拍卖吸引了约七家竞标者，竞标者数量不断攀升，最终以近3亿美元的价格购得这些股份。

　　即使目前，TikTok在美国的未来面临压力，但投资者仍然乐意投资字节跳动。

　　据CB Insights数据显示，若以当前市场估值计算，字节跳动已超越SpaceX（估值约4000亿美元），成为全球估值排名第二的初创企业，仅次于估值达5000亿美元的OpenAI。

　　根据彭博社报道，这笔交易由徐新旗下的今日资本在多达7家竞购方中胜出，以约3亿美元价格，从中银投手中接过一批字节跳动老股，按成交价倒推，对字节跳动整体估值约为4800亿美元（约合人民币3.4万亿）。

　　其中，今日资本是“风投女王”徐新所创立的老牌VC，此前曾重仓京东、美团等消费互联网明星项目，一度被视作“中国最懂C端生意的美元基金”之一。

　　彭博等报道称，中银投此前曾在二级市场上以约2亿美元的价格洽谈转让同一批股份，当时对应的公司估值大约是3600亿美元。如今正式成交价抬到了3亿美元，对应估值一口气抬升到4800亿美元，相当于中银投在短时间内，在同一笔资产上“多赚出”了1亿美元。

　　值得一提的是，这只是中银集团投资持有字节股份中的一部分，对应的投资成本普遍落在十年前互联网红利期——在字节估值还远未破千亿美金的时代。

　　联合资信、联合评级等机构在2019年和2024年出具的中银集团投资信用评级报告中提到：中银投在2018年新增的重点项目，包括“京东金融项目、字节跳动项目、ARM中国项目”等一批头部科创企业。

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　　换句线年左右，以直接股权投资的方式，作为早期机构投资者之一进入字节跳动股东名单。

　　2017年字节跳动（今日头条）估值约220亿美元左右；到了2018年底，软银领投的30亿美元融资完成，公司估值被普遍认为达到约750亿美元，成为当时全球最贵的未上市互联网创业公司之一。由此，基本可以推断，中银投进入时的参照估值区间，大概率就在2018年这轮700–750亿美元的区间附近。

　　如果以2018年750亿美元的估值视作中银投入场的“参考价”，也就是说中银的这笔投资保底回报在7倍。

　　对卖方中银集团投资来说，这一锤子本身就赚得“盆满钵满”。它也把外界的视线重新拉回到一个长期被低估的话题——字节跳动其实已经制造了好几轮股东“造富时刻”，只不过大多发生在非公开的二级股权交易里。

　　一个相对透明、数据最完整的案例，是猎豹移动。2017年，猎豹将旗下新闻应用News Republic以8560万美元价格出售给字节跳动，其中最多5000万美元对价以字节跳动股份形式支付，这相当于猎豹用“内容资产+部分股权”换来了一张搭上头条系的入场券。

　　随后在2018年四季度，猎豹移动出售了部分持有的字节跳动股份，按照公司财报和公告，这笔交易为其带来了约4330万美元的处置收益，同时确认了相当规模的公允价值收益；到了2020年，猎豹又宣布将剩余全部字节跳动股份出售，有望获得约6600万美元的投资处置收益，现金流入约1.3亿美元。

　　据此估算：猎豹当年以约5000万美元“换来”的字节跳动股权，最终为公司贡献了超过1.7亿美元的现金回报，投资回报率约3倍以上。

　　另一组经常被业内引用的案例，则来自更早期的战略股东新浪和奇虎 360。多篇回顾文章提到，在2016年末至2017年初今日头条完成10亿美元D轮融资、投后估值约110亿美元时，新浪与周鸿祎个人均从股东名单中退出：新浪将所持股份转让给其他投资人，周鸿祎则将股份转给管理层，用于自身私有化等资金安排。据说，新浪在这笔退出中可能获得20倍。

　　虽然确切的投入金额和股份比例并未完全公开，但可以确定的是：新浪和360都是今日头条早期的“天使+战略股东”，在D轮估值110亿美元时选择套现离场，已然提前锁定了一轮极其丰厚的退出回报。

　　如果视角再从“已退出”扩展到“浮盈”，字节跳动背后的造富效应就更为夸张。比如，作为最早押注字节跳动的境外机构之一，美国量化巨头Susquehanna International Group（SIG）长期被视作TikTok背后的最大赢家之一。媒体测算，SIG联合创始人Jeff Yass持有的字节跳动股份按2024年左右3000亿美元以上估值计算，市值已超过600亿美元，推动其个人财富在2025年内增加了约172亿美元。

　　从新浪、360到猎豹移动，再到手握巨额浮盈的境内外PE/VC，字节跳动已经在过去十多年时间里，陆续完成了多轮真正意义上的“股东造富”。

　　在拉长战线年，张一鸣在北京海淀的一套出租“四居室”里注册了字节跳动，最早的产品不是抖音，而是“内涵段子”和资讯分发产品“今日头条”。靠着个性化推荐算法和“千人千面”的信息流，字节在移动互联网早期迅速起量，随后推出今日头条APP、抖音、西瓜视频、TikTok、飞书等产品，业务一路从资讯分发扩展到短视频、社交、电商与企业协同工具，2018年估值已达约750亿美元，被视为“取代Uber”的全球独角兽新王者。

　　从2012年3月成立到现在，字节跳动已经是一家有10+司龄老公司了，和差不多同一时期的美团，滴滴，小米相比，虽然字节估值更高，但因为各种原因错过了上市机会。

　　字节可以不着急上市，但资本不能不着急退出。在字节的发展过程中，曾经吸引了大批资本的投资。据不完全统计，字节跳动的累计融资金额超70亿美元。投资方包括红杉中国、软银愿景基金、云峰基金、KKR、源码资本、晨兴资本、SIG海纳亚洲、顺为资本、建银国际、泛大西洋投资、春华资本、老虎基金等。其中，除了早期的VC在后续融资中卖出一些股份外，大多数资本都还是只出不进的状态。

　　要同时满足中、美两套监管体系，对于任何一套IPO方案来说，都是达到“地狱难度”的结构拼图。

　　在这种背景下，字节跳动管理层在2022年已经对全员“降温”：CFO高准在内部员工沟通中明确表示，公司“目前没有具体的上市计划，也没有上市时间表”。

　　字节可以等，但投入大量资金的资本可就会有些急。但幸好，字节跳动现在最大的优势之一，是“现金流和利润足够强”。

　　2025年一季度字节跳动营收已超过430亿美元，超越Meta同期收入，成为全球营收最高的社交媒体公司；第二季度营收继续同比增长约25%。这意味着字节完全可以依靠自身现金流支撑扩张与研发，而非必须通过IPO补血。

　　字节跳动并不是没有感受过股东压力。事实上，2022年那次30亿美元股东回购，本身就是公司在回应章程里埋下的一颗“定时炸弹”：根据公司章程，如果字节在2022年11月前仍未上市，部分优先股投资人有权要求公司以现金赎回其股权。这对任何一家还在高投入的互联网公司来说，都是极大的现金流风险与议价压力。字节选择的做法，有点像“反向IPO”。

　　从这个角度看，字节“不急于上市”。从当前这轮4800亿美元估值、竞拍方抢破头的结果看，至少在2025年这个时点，字节跳动显然仍然有足够的筹码，在“延迟上市”的赛道上跑下去。

　　公开信息显示，字节跳动2024年全年营收约1.13万亿元人民币，折算成美元在1600亿附近，净利润约330亿美元，净利率大约在21%左右——已经是全球范围内极少数同时兼具高收入、高利润率的大型互联网公司之一。

　　到了2025年，这条收入曲线仍在往上拱。多家外媒援引内部数据称，字节2025年一季度收入已超过430亿美元，二季度则来到480亿美元，同比增速约25%。更具象一点的说法是：在季度收入层面，字节第一次“稳压”Meta——Q1中，字节430多亿对Meta的423亿，正式成为“全球收入最大的社交公司”。

　　把这些数字和4800亿美元估值放在一起粗略一算：以2024年约1.13万亿元人民币（约1600亿美元）收入为基数，4800亿估值对应的静态市销率在3倍上下。在一众靠“故事”支撑的AI独角兽面前，这个倍数不算离谱，甚至可以用“偏克制”来形容——真正被市场检验的，是这家公司能不能持续把收入和利润从几千亿规模继续往上拱。

　　对这一点，字节其实有先天优势——一是它从一开始就是“以算法定义产品”的公司，推荐算法、用户行为建模等基础能力已经深扎在技术栈里；二是抖音、今日头条、TikTok等产品，为它提供了海量的内容、用户和场景，足以支撑大模型的训练和商业化落地；三是，它愿意用真金白银砸基础设施——在中美科技脱钩、芯片受限的大背景下，持续重仓AI基建，本身就是一种长线赌注。

　　用一句线亿不是凭空长出来的数字，而是字节过去几年业务厚度的综合体现。而这也是字节最大的底气。