（605136.SH）业绩仍未得到根本性好转。公司近日发布的财报显示，2025年，公司实现营业收入16.92亿元，同比下降2.09%；归母净利润为-7999.12万元，较2024年亏损进一步扩大；经营活动产生的现金流量净额为1.25亿元，同比下降71.29%。

　　《经济参考报》记者注意到，于2020年9月上市，当年业绩达到顶峰，从2021年开始，公司营业收入就持续下滑，2025年公司营业收入较2020年已下降62.31%。业内人士指出，陷入当前经营困局，表面是行业周期与外部环境变化所致，实则是企业自身战略、财务与治理三方面深层隐患集中爆发的结果。

　　公开资料显示，丽人丽妆成立于2010年，2020年登陆上交所主板，是国内老牌化妆品网络零售与电商代运营服务商。公司主营业务分为电商零售业务（经销模式）、品牌营销运营服务（代销/代运营模式）两大类。2025年，公司美妆洗护品类收入占比达95.7%，业务高度集中于赛道。公司近年亦布局玉容初、美壹堂等自有美妆品牌，旨在拓展第二增长曲线。

　　上市之初，丽人丽妆风光无限，被市场誉为“美妆电商代运营第一股”，凭借与雪花秀、后、雅漾等国际大牌的深度合作，稳居美妆电商零售服务商头部位置，上市当年（2020年）营收更是攀升至46亿元峰值。

　　然而，从2021年起，公司业绩急转直下，营收、净利润双双进入下行区间，2022年首度出现大额亏损，2023年短暂扭亏后，2024年、2025年再度陷入连续亏损，2025年亏损额扩大至近8000万元。截至2026年4月2日，丽人丽妆总市值为39.89亿元，较公司的市值峰值缩水幅度高达80.64%。万得数据显示，自公司上市以来累计直接融资4.89亿元，累计实现净利润5.36亿元，累计现金分红1.79亿元，派息融资比为36.55%。

　　对于2025年营收净利润双降，丽人丽妆在财报中解释称，“受2024年部分合作品牌调整运营模式、终止合作等因素持续影响，公司营业收入继续承压。”

　　记者注意到，丽人丽妆近五年营业收入连续下滑，从2021年的41.55亿元降至2025年的16.92亿元，降幅达59.27%；2025年的亏损规模呈扩大趋势，主营业务盈利能力堪忧。

　　对此，4月1日，知名财税审专家刘志耕在接受《经济参考报》记者采访时表示，表面上看，国际美妆品牌纷纷收回运营权转向自营、传统淘系平台流量红利消退、抖音等新兴内容电商崛起，是冲击公司代运营业务的导火索。但更深层的原因是企业自身财务与战略存在三大隐患，即收入结构高度集中、转型投入与产出严重失衡、资本与治理动荡加剧危机。

　　数据显示，上市初期丽人丽妆营收过度依赖天猫单一平台的风险就曾引发市场关注。如今，天猫渠道营收贡献度已从2020年的超98%降至2025年的约65%。分渠道来看，2025年，丽人丽妆天猫国内收入10.64亿元，同比下降16.13%；天猫国际收入4426万元，同比下降27.64%；其他渠道（以抖音为主）收入5.84亿元，同比增长46.63%，占比提升至34.5%。

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　　这种模式看似稳定，实则存在致命缺陷。刘志耕认为，公司从巅峰滑向亏损并非单一因素所致。单一业务模式和渠道过度依赖，最终会导致公司抗风险能力较弱。

　　对于公司将业绩下滑归因于品牌解约、经销转轻代运营的说法，刘志耕从专业角度分析指出，这一模式转型直接造成营收和毛利双下滑，核心在于收入模式降维、利润结构失衡与转型断档期的系统性风险。

　　从营收端看，公司从“买断销售”全额确认收入，转向“服务收费”，仅按佣金确认收入，即便品牌销售规模不变，报表收入也会断崖式缩水。从毛利端看，传统经销毛利虽不高但稳定，能依靠规模贡献现金流，而2025年公司代运营收入仅6853.8万元，同比下降9.62%，不足总营收4%，难以支撑利润。同时，自有品牌持续亏损，叠加公允价值变动损失激增，进一步侵蚀净利润。

　　渠道转型方面，抖音等新兴渠道虽实现46.63%至5.84亿元的增长，但体量不足以对冲传统渠道下滑，且公司缺乏头部内容资源，获客成本高、转化效率低，最终陷入“旧模式已死、新模式未生”的转型困境。

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　　“最大的风险不是亏损本身，而是亏损的‘目的性投入’无法转化为未来收益，导致企业陷入‘战略投入陷阱’，最终耗尽转型窗口期。”刘志耕直言，自有品牌持续高投入却未能产生经济效益，是拖累利润最致命的核心原因。若自有品牌长期无法实现规模化盈利，研发与营销投入长期无法回收，将形成“烧钱—亏损—再烧钱”的恶性循环。包括被迫持续消耗现金储备、削弱融资能力，叠加治理风险加剧、控制权不稳等问题。